看了这么多财报，星空君最放不下的，是海康威视。

当然了，并不是说星空君买了海康威视，而是因为它遭受了几乎和华为同等待遇的制裁。而它还是一家上市公司，且缺乏华为那样的庞大的实力。

直到看到它的最新半年报，悬了多年的心，终于放了下来。

2026年7月25日，海康威视发布了半年报。

营收468.23亿元，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元，同比增长39.57%。扣非净利润77.12亿元，同比增长40.50%。

这个利润增速远远超过营收增速。在安防行业竞争加剧的背景下，海康威视不仅守住了基本盘，还交出了一份超预期的成绩单。

海康威视在发布半年报的同时，还公布了中期分红方案：每10股派发5.50元，合计派现50.41亿元，占净利润的63.84%。

一家科技公司拿出六成以上的利润来分红，这在A股并不多见。

海康威视的转型成功了。

1

利润增速是营收的三倍

利润增速是营收增速的三倍多，这不是通过财务调节就能实现的，背后一定有结构性的变化。

第一个变量是毛利率。海康威视2026年上半年的毛利率约为49.97%，较去年同期的45.19%提升了4.78个百分点。

毛利率的提升来源于两个因素：一是产品结构向高毛利方向迁移。AI摄像头的毛利率比传统摄像头高出8到10个百分点，AI方案在整体出货中的占比在持续提升。二是供应链成本优化，海康威视通过规模采购和国产替代，将核心元器件的采购成本压低了约5%。

第二个变量是费用控制。海康威视上半年销售费用58.22亿元、同比+1.98%，管理费用14.93亿元、同比+7.73%，研发费用61.69亿元、同比+8.80%，三项费用合计增速低于营收增速，期间费用率同比下降了约1.5个百分点。

第三个变量是信用减值损失的减少。海康威视上半年信用减值损失约为-1.04亿元，较去年同期的-7.39亿元大幅收窄。这意味着下游回款情况在改善，坏账风险在降低。

另一个容易被忽视的因素是财务费用的变化。2026年上半年财务费用为3.46亿元，而上年同期为-7.39亿元（汇兑收益）。本期汇兑净损失5.95亿元，而上年同期汇兑净收益6.07亿元，一增一减导致财务费用绝对值增加约10.85亿元。不过，这一负面影响已被毛利率的大幅提升充分对冲。

信用减值损失的大幅收窄，从-7.39亿收窄至-1.04亿，除了回款改善外，还有一个技术原因：海康威视在2025年主动清理了一部分长账期应收账款，使2026年的坏账计提基数大幅降低。

这是一个一次性的积极因素，2026年下半年的信用减值损失可能会回到正常水平。
这三个变量加在一起，就有了39.57%的净利润增速。

2

现金流矛盾：利润在涨，欠却在变紧

利润高速增长的同时，海康威视的现金流却出现了明显的矛盾。

2026年上半年，海康威视经营活动产生的现金流量净额为32.31亿元，较去年同期的53.43亿元大幅减少了39.52%。

利润在增长，现金流却在减少。这是海康威视近年来最值得警惕的信号。

矛盾的核心在存货和应收账款两个科目。

截至2026年6月30日，海康威视的存货账面价值为294.88亿元，较2025年末的204.72亿元大幅增加44.05%。

存货占总资产的比重从14.83%上升到21.42%，是资产负债表里变化最剧烈的科目。其中原材料占比最高（约45%），这与海康威视的芯片战略备货策略一致。
存货增速远超营收增速，这至少存在两种解释。

一种是公司基于对下半年需求的乐观判断，主动提前备货、锁定供应链，属于战略性行为；另一种则是终端需求走弱、渠道去化变慢，货物在体内被动淤积，这是接下来几个季度必须验证的变量。

应收账款方面，海康威视上半年末的应收账款余额为277.84亿元，较年初的298.12亿元有所下降，应收账款周转率从1.48次提升至1.71次。

应收账款的结构中，政府类客户（PBG）的回款周期最长，约为120至150天，而中小企业（SMBG）客户的回款周期约为60至90天。

一季度经营性现金流为-22.20亿元，半年累计为32.31亿元，意味着二季度单季贡献了约54亿元的现金流，这说明海康威视在Q2进行了有效的回款催收。
但整体来看，32.31亿元的半年经营现金流，对于一家利润近80亿的公司来说，偏紧。

投资活动现金流净额为-103.42亿元（去年同期-85.51亿元），这说明海康威视在建厂和扩产上保持了高强度的资本开支。

重庆智慧安防基地二期、武汉AI制造中心、郑州研发中心等项目正在加快建设。这些项目建成投产后，将为海康威视增加约30%的产能。

从自由现金流来看，海康威视2026年上半年的自由现金流（经营现金流减资本开支）约为-70亿元，处于近几年的低位。

但考虑到资本开支的周期性，下半年通常是资本开支较少、回款较多的时段，全年自由现金流大概率转正。

3

创新业务，真正的增长引擎

半年报最大的亮点在创新业务。

2026年上半年，海康威视创新业务整体收入151.70亿元，同比增长28.93%，占公司总营收比重从2025年的27.51%提升至32.40%。创新业务迎来业绩爆发，推动少数股东损益同比增长96.64%至12.27亿元。

截至目前，海康威视已布局萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康睿影、海康慧影、海康消防八个创新业务。

上半年各业务表现如下：

创新业务的高增长有三个驱动因素：

第一，AI带动算力需求爆发。存储业务同比增长88.18%，受益于全球存储芯片市场进入上行周期；热成像业务同比增长47.61%，在工业检测、智慧消防等领域加速渗透。
第二，机器人业务持续领跑。海康机器人收入40.28亿元，同比增长28.34%，稳居工业机器视觉和AMR领域第一梯队。
第三，汽车电子业务进入放量期。海康汽车电子收入27.64亿元，同比增长17.50%，在智能驾驶感知和车载摄像头赛道持续突破。

从营收占比来看，创新业务占海康威视总营收的32.40%，接近三分之一的体量。海康威视正在从一家"安防公司"变成一家"智能物联科技公司"。

分国内主业来看，上半年境内主业（传统安防业务）实现收入187.08亿元，同比增长4.98%。

其中：PBG（公共服务事业群）58.33亿元，同比增长4.67%；EBG（企事业事业群）77.33亿元，同比增长3.63%；SMBG（中小企业事业群）46.18亿元，同比增长13.55%。SMBG的两位数增长值得关注，中小企业的安防需求正在从"买摄像头"向"买方案"转变。

境外主业方面，上半年实现收入129.45亿元，同比增长5.84%，受部分区域动荡的影响增速放缓。如加上创新业务的海外部分，海康威视整体境外收入为170.64亿元，同比增长10.63%，占总营收的36.44%。

海外业务有隐忧，美国对海康威视的实体清单制裁没有放松的迹象，在部分欧洲市场也面临政审壁垒。

这是一个战略性取舍：用利润率换取增长率。

4

中期分红，从44亿到50亿

从分红节奏来看，海康威视正在从"一年一次分红"向"一年两次分红"过渡。

2024年是每10股派7.00元（年度），2025年是每10股派7.50元（年度）加每10股派4.00元（中期），2026年中期每10股派5.50元。

如果下半年继续保持同等或更高比例的分红，全年可能达到每10股派10至11元。按照周五收盘价35.49元计算，全年股息率有望达到2.8%至3.1%，在A股科技股中已经属于高股息。